گزارش پیش رو توسط واحد تحلیل سبدگردان سرمایه و دانش با هدف تحلیل و بررسی شرکت پتروشیمی غدیر با نماد (شغدیر) تهیه شده است. پیشنهاد می‌شود برای آگاهی از کلیه جزئیات مربوط به تحلیل بنیادی نماد شغدیر و مشاهده آمار و ارقام، فایل گزارش تحلیل که در انتهای این صفحه قرار گرفته است را مطالعه کنید.
هدف از تحلیل بنیادی چیست؟
تلاش واحد تحلیل سبدگردان سرمایه و دانش در این سلسله گزارش‌ها بر آن است تا با رویکردی جامع و با استفاده از داده‌های تاریخی و پیش‌بینی جریان‌های نقدی آتی شرکت‌ها، وضعیت شرکت‌ها و صنایع مختلف را از بعد کمی و کیفی مورد تجزیه و تحلیل قرار داده و از این طریق فرصت‌های سرمایه‌گذاری مناسب را، با درنظر گرفتن فاکتور ریسک سرمایه‌گذاری، به عموم سرمایه‌گذاران و فعالان بازار سرمایه معرفی کند.
رویکرد تحلیل بنیادی در واحد تحلیل سبدگردان سرمایه و دانش مبتنی بر بررسی عوامل تاثیرگذار بر اقتصاد، بازارهای مختلف، صنایع و در نهایت شرکت‌های پذیرفته شده در بازار سرمایه کشور است. این کار با رصد متغیرهای تاثیرگذار در اقتصاد، در سطح جهانی و داخلی، انجام می‌شود که در نهایت تصویری جامع و به روز از وضعیت شرکت‌ها در اختیار قرار می‌دهد. به عنوان مثال، در شرکت‌های تولیدی، فاکتورهایی نظیر بازار، چشم‌انداز فروش شرکت‌ها در دوره‌های مالی آتی و نیز فاکتورهای تعیین کننده در بهای تمام شده آنها به صورت تحلیلی مورد واکاوی قرار می‌گیرند.
بیانیه سلب مسئولیت: چشم‌انداز پیشنهادی در تحلیل بنیادی، دوره بلندمدت (عموما بیشتر از یک سال) است و در دوره‌های کوتاه‌مدت، سرمایه‌گذاری در بازار سرمایه نیازمند بررسی عوامل ریسک در کنار بازده مورد انتظار است. از این رو، اطلاعات منتشر شده در این گزارش و سایر گزارش‌های تحلیلی از سوی شرکت سبدگردان سرمایه و دانش به هیچ عنوان به منزله پیشنهاد خرید یا فروش اوراق بهادار مورد تحلیل نیست و صرفا به‌منظور آشنایی عموم با فرصت‌های نهفته در این شرکت‌ها و صنایع و تشویق به بررسی دقیق‌تر این فرصتها در تصمیم‌گیری‌های سرمایه‌گذاری است.
معرفی شرکت پتروشیمی غدیر (شغدیر)
شرکت پتروشیمی غدیر در سال 1381 در زمینی به مساحت 15 هکتار در سایت 3 منطقه ویژه اقتصادی پتروشیمی ماهشهر تاسیس شد و در دی 1388 به بهره‌برداری رسید. غدیر یکی از چهار واحد تولیدکننده عمده پی‌وی‌سی (PVC) در کشور است و سهمی 120 هزار تنی از قریب به 750 هزار تن تولید این محصول را در اختیار دارد.
این شرکت حدود 16 درصد PVC کشور و کمی کمتر از 10 درصد PVC خاورمیانه را تولید می‌کند. رقبای شرکت، پتروشیمی‌های اروند، بندر امام و آبادان هستند.
محصول
محصول تولیدی شرکت، وینیل کلراید مونومر (VCM) با ظرفیت تولید سالانه 150 هزار تن و پلی ونیل کلراید (PVC) با ظرفیت تولید سالانه 120 هزار تن در سال است که یکی از مهمترین محصولات در زنجیره ارزش صنایع پتروشیمی است.
پی‌وی‌سی محصول نهایی شرکت است. این پلیمر سومین پلیمر پر مصرف جهان است که به دو صورت سخت و منعطف تولید می‌شود و در صنایع بسیاری از جمله صنایع ساختمانی، پزشکی، خودرو و الکترونیک استفاده می‌شود. گرید محصول تولیدی شغدیر S65 است که بیشتر در تولید لوله، البسه و کابل‌های برق به کار می‌رود.
شرکت مشابه شغدیر در بورس ایران شپترو است که این محصول را تولید می‌کند. نکته اینکه پلیمرها از به‌هم چسبیدن مولکول‌های مشابه به نام مونومر تشکیل می‌شوند. ماده اولیه تولید پی‌وی‌سی مونومری به‌نام وینیل کلراید (VCM) است. از به‌هم چسبیدن مونومرهای VCM، پلی‌وینیل کلراید یا همان PVC تولید می‌شود. به عبارت دیگر، برای تولید PVC باید ابتدا VCM تولید شود.
خوراک شرکت
خوراک اصلی پتروشیمی غدیر، اتیلن و کلر است؛ اتیلن از پتروشیمی‌های کاویان و مارون و کلر از پتروشیمی اروند تامین می‌شود. همچنین شرکت مقداری VCM را از پتروشیمی بندر امام خریداری می‌کند و به همراه VCM تولیدی خود در فرآیند تولید محصول نهایی یعنی PVC به کار می‌برد.
فرآیند تولید
در فرآیند تولید PVC، اتیلن و کلر به محصول نیمه ساخته اتیلن دی‌کلراید (EDC) تبدیل می‌شوند. از EDC نیز VCM تولید می‌شود و در نهایت هم PVC از VCM بدست می‌آید.
سهامداران شرکت پتروشیمی غدیر
در حال حاضر شرکت پتروشیمی غدیر جزو واحدهای فرعی شرکت سرمایه‌گذاری نفت و گاز و پتروشیمی تامین (تاپیکو) محسوب می‌شود. سهامداران شرکت و درصد سهامداری آنها به شرح نمودار زیر است.
بررسی عملکرد سود و زیانی شرکت
شغدیر در سال‌های گذشته کمی بیشتر از یک سوم محصول خود را صادر کرده و مابقی را در بازار داخل فروخته است. فروش و بهای مواد مصرفی شرکت تاثیر زیادی از نرخ دلار و قیمت‌های جهانی اتیلن و پی‌وی‌سی می‌پذیرند و از این رو، رشد شدید نرخ دلار، رشد حاشیه سود شرکت ر ا به دنبال داشته است. به‌ویژه در یک سال گذشته، رشد قیمت‌های جهانی نیز این امر را تشدید کرده است. مقدار فروش شرکت به تفکیک داخل و صادراتی در نمودار زیر مشاهده می‌شود.
نرخ‌های فروش داخل و صادراتی نزدیک به هم بوده‌اند، اما در سال گذشته به دلایلی از جمله نوسانات شدید ارزی، متوسط نرخ داخلی و صادراتی با هم اختلاف داشته‌اند. در دو ماهه ابتدایی 1400 نیز این نرخ‌ها شانه به شانه هم حرکت کرده‌اند. نرخ‌های فروش شرکت در نمودار زیر دیده می‌شود.
در مجموع فروش شرکت در دوره‌های مالی اخیر و در دو ماه ابتدایی 1400 به ترتیب زیر بوده است.
همانطور که در نمودار زیر مشخص است، با افزایش نرخ‌های فروش، حاشیه سود عملیاتی شرکت بهبود چشمگیری یافته است.
روند سودآوری و تقسیم سود شرکت پتروشیمی غدیر
شغدیر به دلیل وضعیت عملیاتی مناسب و بهبود وجوه نقد در اختیار آن، در سال‌های اخیر، تقسیم سود مناسبی داشته است. سود و سود تقسیمی هر سهم شغدیر در 5 سال گذشته به صورت زیر بوده است.
به صورت خلاصه نسبت‌های سودآوری شغدیر (جدول زیر) روند بهبود سودآوری شرکت را نشان می‌دهند.
| نسبت | 1395 | 1396 | 1397 | 1398 | 1399 |
| حاشیه سود ناخالص | 9% | 9% | 23% | 27% | 56% |
| حاشیه سود عملیاتی | 3% | 4% | 18% | 22% | 52% |
| حاشیه سود خالص | 5% | 4% | 18% | 23% | 51% |
| بازده دارایی‌ها | 6% | 6% | 28% | 41% | 111% |
| بازده حقوق صاحبان سهام | 13% | 12% | 57% | 78% | 191% |
وضعیت ترازنامه شرکت پتروشیمی غدیر
شرکت مانده تسهیلات ندارد؛ همچنن وجه نقد و سود انباشته مناسبی دارد (که از این محل سود نقدی بالایی را تقسیم خواهد کرد). در پایان سال 1399 مهمترین اقلام ترازنامه‌ای شغدیر و مقایسه آنها با سال قبل به ترتیب زیر است.
| اقلام ترازنامه | 1398 | 1399 |
| جمع بدهی | 238 | 552 |
| سرمایه | 130 | 130 |
| سود انباشته | 244 | 1355 |
| دارایی ثابت مشهود | 163 | 154 |
| جمع دارایی | 626 | 2050 |
| وجه نقد | 140 | 1331 |
عمده افزایش بدهی‌ها مربوط به پرداختنی‌ها و ذخیره مالیات است. دارایی‌های شرکت نیز عمدتا به‌دلیل افزایش وجه نقد (سود انباشته) رشد کرده است. تقسیم سود شرکت این مقادیر را به‌شدت تغییر خواهد داد.
از نقاط ضعف شغدیر و شرکت‌های مشابه می‌توان به پایین بودن نسبت مخارج سرمایه‌ای و غیر واقعی بودن استهلاک آنها اشاره کرد که باعث می‌شود سود بالایی را تقسیم کنند و با توجه به این سود بالا، مالیات بالایی را هم پرداخت کنند. این امر می‌تواند در سال‌های آتی مشکلاتی را برای چنین شرکت‌های تولیدی که نیازمند خرید تجهیزات هستند در پی داشته باشد. مهمترین نسبت‌های اهرمی و نقدینگی شغدیر در دوره‌های مالی اخیر به صورت زیر است.
| نسبت | 1395 | 1396 | 1397 | 1398 | 1399 |
| نسبت بدهی | 0/51 | 0/53 | 0/44 | 0/38 | 0/27 |
| نسبت مالکانه | 0/49 | 0/47 | 0/56 | 0/62 | 0/73 |
| نسبت جاری | 0/91 | 0/88 | 1/50 | 2/08 | 3/60 |
| نسبت آنی | 5/56 | 0/43 | 0/88 | 1/26 | 3/18 |
| نسبت نقد | 0/16 | 0/11 | 0/24 | 0/90 | 2/68 |
| نسبت وجه نقد عملیاتی به درآمد | 0/08 | 0/07 | 0/07 | 0/23 | 0/53 |
موارد فوق حاکی از روند بهبود وضعیت اهرمی و نقدینگی شرکت در سال‌های اخیر است.
پیش‌بینی سودآوری شرکت پتروشیمی غدیر
ساختار بهای تمام‌شده شرکت (نمودار زیر) نشان می‌دهد که مهمترین بخش از بهای تمام‌شده شرکت مربوط به مواد مستقیم مصرفی آن است. در نتیجه، مهمترین فاکتور در بهای تمام‌شده شرکت نرخ جهانی ماده اولیه اصلی شرکت یعنی اتیلن است که همبستگی بالایی با نرخ نفت دارد.
نرخ‌های جهانی و به تبع نرخ‌های داخلی PVC نیز با قیمت نفت همبسته هستند. برای پیش‌بینی نرخ فروش و نرخ مواد اولیه از این همبستگی استفاده می‌شود؛ هرچند که بیش از 90 درصد مواد اولیه شرکت (اتیلن، کلر، EDC و VCM) از شرکت‌های داخلی تامین می‌شود اما چنین ارتباطی در سال‌های گذشته برقرا ر بوده است.
باید در نظر داشت که شغدیر شرکتی اهرمی است و تغییر اندکی در نرخ دلار، نرخ جهانی PVC یا نرخ جهانی اتیلن می‌تواند تغییرات زیادی را در سودآوری شرکت ایجاد کند. این نکته یکی از ریسک‌های پیش‌روی شرکت است.
پس از مواد اولیه، هزینه سربار شرکت (شامل هزینه برق و گاز، استهلاک، لوازم و ابزار مصرفی) و هزینه دستمزد است که با توجه به ماهیت هزینه‌ها و مفروضات مربوط به افزایش سطح عمومی قیمت‌ها و دستمزدها پیش‌بینی می‌شوند.
مفروضات پیش‌بینی فروش شرکت پتروشیمی غدیر
با توجه به پایدار بودن نسبی سطح تولید و فروش شرکت در چند فصل اخیر، مقدار تولید سال مالی 1400 را برابر با سال قبل فرض می‌کنیم. تولید و فروش شرکت مساوی در نظر گرفته می‌شوند و درصد فروش داخلی از کل فروش برابر با میانگین سال‌های قبل فرض می‌شود.
مفروضات بهای تمام شده
فرض‌های تحلیل شامل نرخ مواد و نسبت‌های تبدیل مواد اولیه به محصول به صورت زیر است.
| مفروضات | 1400 | 1401 |
| نرخ برابری دلار (تومان) | 22500 | 28125 |
| تورم | 35% | 25% |
| نفت خام (دلار بر بشکه) | 65 | 60 |
| PVC (دلار بر تن) | 1400 | 1292 |
| اتیلن (دلار بر تن) | 950 | 877 |
بر اساس مفروضات فوق، صورت سود و زیان شرکت برای دو سال مالی آتی به صورت زیر پیش‌بینی می‌شود. از نکات مهم اینکه دارایی ارزی شرکت در انتهای سال 99 افزایش یافته و بر این اساس سود تسعیر برای امسال و سال آتی برای آن در نظر گرفته شده است.
| پیش‌بینی سود و زیان شغدیر (اعداد به میلیارد تومان) | کارشناسی 1400 | کارشناسی 1401 |
| فروش | 3591/4 | 4143/9 |
| بهای تمام‌شده کالای فروش رفته | (1698/6) | (2006/9) |
| سود (زیان) ناخالص | 1892/8 | 2137 |
| هزینه‌های عمومی، اداری و تشکیلاتی | (67/7) | (83/9) |
| خالص سایر درآمدها و هزینه‌های عملیاتی | (35/9) | (41/4) |
| سود (زیان) عملیاتی | 1789/2 | 2011/6 |
| هزینه مالی | 0 | 0 |
| خالص سایر درآمدها و هزینه‌های غیر عملیاتی | 137/3 | 229/3 |
| سود (زیان) خالص قبل از مالیات | 1925/5 | 2240/9 |
| مالیات | (142/8) | (169/4) |
| سود (زیان) خالص | 1783/7 | 2071/5 |
| EPS (تومان) | 1372 | 1593 |
بدین ترتیب سود هر سهم شرکت برای سال مالی جاری و سال آینده در محدوده 1,300 تا 1,600 پیش‌بینی می‌شود. با توجه به پیش‌بینی کاهش نرخ جهانی محصولات، افزایش سودآوری ناشی از افزایش نرخ برابری دلار خواهد بود. نسبت PE فوروارد شرکت برای سناریوهای احتمالی مختلف نرخ برابری دلار و نرخ جهانی PVC در جدول تحلیل حساسیت زیر محاسبه شده است. سطر اول جدول نرخ دلار به تومان و ستون اول نیز نرخ دلاری هر تن PVC را نشان می‌دهد. نرخ PVC و مواد اولیه متاثر از قیمت نفت در نظر گرفته شده‌اند.
| نرخ برابری دلار به تومان | ||||||
| Forward PE | 20000 | 21000 | 22500 | 24000 | 25000 | 26000 |
| 1000 | 7/7 | 7/0 | 6/3 | 5/6 | 5/3 | 5/0 |
| 1100 | 6/9 | 6/4 | 5/7 | 5/1 | 4/8 | 4/6 |
| 1200 | 6/3 | 5/8 | 5/2 | 4/7 | 4/4 | 4/2 |
| 1300 | 5/7 | 5/3 | 4/8 | 4/4 | 4/1 | 3/9 |
| 1400 | 5/3 | 4/9 | 4/4 | 4/1 | 3/8 | 3/6 |
| 1500 | 4/9 | 4/6 | 4/1 | 3/8 | 3/6 | 3/4 |
| 1600 | 4/6 | 4/3 | 3/9 | 3/6 | 3/4 | 3/2 |
| 1700 | 4/3 | 4/0 | 3/7 | 3/3 | 3/2 | 3/0 |
باتوجه به محاسبات فوق، نسبت PE شرکت در محدوده 4/5 تا 5 واحد قرا ر دارد که (با درنظر گرفتن درصد مناسب تقسیم سود شرکت) می‌تواند گزینه مناسبی برای سرمایه‌گذاری باشد. لازم به ذکر است که ریسک‌هایی همچون ریسک کاهش نرخ‌های فروش (و نر خ ریالی دلار) برای این شرکت قابل توجه است و می‌توانند تغییرات زیادی را در سودآوری شرکت ایجاد نمایند؛ از این رو توجه به این ریسک‌ها در تصمیم به سرمایه‌گذار ی در سهام چنین شرکتی ضروری است.
